今年內地國企改革放案將會進一步推出，估計混合制改革將會進一步放寬，比如中石化（00386）和交通銀行（03382）的混改已經進行之中，而直屬國務院的央企改革已經公布6間改革先行名單。上篇筆者以「三桶油」合併傳聞作例子，今篇將會提到電訊業合併的傳聞。

2月中內地網上消息稱中電信(00728)及中聯通(00762)將合併，主因信息產業嚴重產能過剩，而四川移動和四川廣電網絡已經變相合併，實際就是移動營業廳。不過工信部否認聲稱未啟動新一輪電信業重組，而中聯通則未聽到說法，不予置評。

查中國電信業重組自2008年完成第四次大型重組之後，就不時傳出中電信和聯通再合併，而1999年自2008年期間10年，行業就進行了4次大型重組。關鍵背景是1990年代當時中國國企問題嚴重，逼使1993年國務院總理朱鎔基開展連串國企改革。

朱鎔基當時加大地方政府財政壓力，容讓它們關閉和出售小型國企，並最終確立「抓大放小」的策略，與此同時加大龍頭壟斷國企之間的競爭，比如中國郵電部按地域最終分拆為中國電信和中國聯通集團，石油天然氣、電力、銀行等國營部門亦因競爭提高效率，改善利潤，導致之後十年數以千萬計的國企工人下崗失業。

初期重組除中國電信外，吉通、聯通、網通、中移動紛紛出現，中國電信成為失去壟斷地位且結束郵電合營的電訊國企，隨著中移動、聯通和網通分別上市掛牌，2000年起的第二次重組出現三大——即中移動、中電信和聯通控制市場，吉通、網通陪跑，之後鐵通和衛通加入的格局。2002年起第三次重組，吉通併入網通，後者趕上成為中國第四大電訊商。

最終2008年中國電訊業第四次大型重組，網通被聯通合併，中電信則入購部份聯通資產，然後鐵通被中移動吞併，才最終出現目前三大電訊商的形勢，故多年後電訊業又再行重組並非意外。另一關鍵信號，是2014年鐵塔公司的成立。

鐵塔公司完全是由中國政府主導成立的電訊基站公司，負責興建和承攬三大營運商的基站再出租，減少重覆建設和提高效率，據報中移動、中聯通和中電信分別出資持股40%、30.1%和29.9%，這是國家再主動干預行業發展的重大信號，當然合併可能對消費者層面帶來不利，然而即使合併落實，有需要時「行政之手」依然可以在服務定價方面派上用場。

這就是目前國企重組面對的困難，以往的「抓大放小」的策略一直持續至今，一方面混改希望引入民營資本，改善國企營運，但另一方面國家意志主導的思維未變，營運欠佳的國企裁員清盤的情況是政府所不樂見，換湯不換藥的所謂改革如果沒有動搖企業控制權和政治目的，改革最終或只會淪為空話。

現時整個中國政府和國企主導的經濟已經面臨發展障礙。《中國產經新聞》報導，2014年上半年共有2235家上市公司在半年報中披露收到政府補貼，合計收到補貼高達322.63億元人民幣，佔公佈半年報公司數量的88.1%，大部分政府補貼資金流向了產能過剩的行業。

中石化早前宣布的混改方案實際無法刺激有力的民營企業參與下游油氣銷售業務，已是警號，低價出售國有資產又會惹來股東和輿論非議。

未來國企重組改革如要取得成效，應該參考90年代大刀闊斧的市場化方向，政府可以考慮退出部份行業並讓民企在國企部份業務範圍取得更大話語權，減少國家政治指令影響，而國企改善生產效率甚或適度裁員應該是改革議程的一部份，若現屆習近平政府有力推進，展望國企改革可以較為樂觀。

本文部份內容改寫自《港股通鑑：50精選股與組合》

DBC博客 許文昌

2015-03-02